叛逆狐狸的生活隨筆

上禮拜中華電(2412)把去年年報公告出來後，最近花了幾天把它看完並且

稍微跟前幾年的資料做了一些分析與整理，有興趣的朋友可以參考一下，

且如果有錯誤的地方也請告知小弟。

PS:所有資料我都是從中華電信官方網站跟公開資訊觀測站拿到。

首先，就先來看看總營收跟稅前盈餘的部分吧，為了屏除每家公司所得稅率的差異，

所以我都是用稅前盈餘來做分析，也才不容易對一家公司獲利能力的評估失真。

可以看出不管是營收還是稅前獲利，去年(2009)都是比前年(2008)衰退的，

幅度分別是1.46%跟3.95%，甚至已經衰退到跟2002年的獲利差不多了。

從圖表可以看出在2007年度後獲利持續的衰退，營收也停滯不前，這大致上主要是兩個原因。

1. 市場的飽和，手機通信市場從前幾年突飛猛進到人手一機甚至兩機。

2. NCC第一次實施X值，調降費率。

所以這也不難看出為何今年初NCC再次調降X值後，三大電信公司都去吵著要糖，也嚇壞所有

外資，紛紛大幅減碼中華電(2412)的持股比例(目前約26%)。

那既然實施X值是事實了，那身為股東也不該駝鳥著裝著沒這回事情，但也不該只是跟著起鬨害怕。

而是該仔細分析並研究出一個合理的投資價格才是正確的投資者心態。

畢竟中華電(2412)的財報上看下看左看又看，都是一個適合投資的穩定標地，因為它有

1. 穩定的現金流

2. 無大量長期負債

3. 大量的土地資產

4. 豐沛的現金跟基本公積

那所以現在我就再來分析一些數據，來看看是否可以更準確的算出合理的進場價格。

通常要增加盈餘，不外乎開源節流，但是既然市場已經幾乎飽和，無法開很多源，

那也就只好先從節流下手。所以底下這張圖是營業成本跟稅前純益占總營收的比例。

可以很簡單的看出來，大致上就是成反比，這也很合理，因為成本提高本來就會侵蝕到獲利。

只是很遺憾的是近三年來，不但沒開源，且成本也還一值提高。

雖然只是2~3%，但很遺憾的在一各高度飽和的市場裡，爭的通常也就是這2~3%。

所以目前要持續關注的就是這個成本是否還會一值往上攀高。

再來底下是我整理了一些近年來中華電(2412)各項營業項目的分析。

這主要是想要分析出來這第2次X值實施的影響範圍會有多大。

首先我們來看看語音通訊的部分。底下是四種語音服務的年營收總額。

右邊的Y軸數值是手機通信的數值，左邊的其他三種固網通信的數值。

我們可以很簡單的看出室內電話跟長途電話的部分幾乎都是呈現大幅度的衰退，且似乎還在持續的

衰退當中。雖然手機在2005年之前有大幅度的提升，但也在2007年後達到一定程度的飽和，

再加上NCC實施X值後，也呈現明顯的衰退。所以整各語音通訊的部分其實是逐年的衰退當中。

從2002年的80.75%衰退到2009年的67.85%，這部分到今年(2010)的前兩各月似乎有稍微止跌，

但是這各月就開始實施X值了，所以下各月10號在來分析這各影響可能才會準確。

主要要注意的有幾點:

1. 室內電話營收是否止跌。畢竟這部分沒有在X值得實施當中。

2. 長途電話有受X值影響，但是因為網路電話等等的出現，長途電話其實已經衰退到占總營收的4%

  而已，這部分要關心的倒不是X值影響，而是只能面對持續的衰退，然後從其他部分來彌補了。

3. 國際電話也並不在X值調整範圍內，且這部分歷年來也都很平穩。

4. 手機通信的部分，就要看看是否能藉由smart phone之類的高資費通訊來彌補了，畢竟這部分

    占了總營收的39%左右，影響的確是會比較明顯的。

那接下來我們繼續來關注另一各受影響的部分: 數據網路。

從上圖的ADSL跟FTTx的部分，我們可以看出來從2006年後，中華電(2412)逐漸的把ADSL客戶

轉向FTTx的部分，一方面是提供更好的網路品質，另一方面是希望可以有更高的獲利。

所以可以看出來近三年來ADSL+FTTx的部分是維持的蠻平穩的，這也是數據網路其實也接近飽和。

只能有加值服務那邊來增取多一點的營收了，例如MOD之類的，但這部分占目前營收還相當小。

但是這裡有各比較好的現象是從ADSL轉到FTTx之後，NCC的X值影響就會變小了，因為X值只有

調整ADSL的線路費，所以如果全面轉到FTTx，那應該可以抵銷這部分的衝擊。不過要是過幾年，

NCC又要調整FTTx的話，那我這小股民也只能先留意這方面的新聞來做因應了。

那另一各HiNet的部分，其實是其他撥接跟其他業者ISP租用的服務相關營收，這部分因為我沒法

找到只有跟X值影響的營收部份，中華電只有提供這各數字，所以無法準確估到這部分的影響會有

多大，但只能說這部分是一定會有影響的，且這部分中華電算是腹背受敵，因為其他電信業者也會

要求NCC來叫中華電(2412)降價，那也只能希望NCC能真的秉公處理了。

那數據通訊占總營收的比例是逐年提高的，那近三年就是維持一各平穩的數字，這部分中華電的策略

目前看起來就是用更高速的網路來維持營收並抵銷X值的影響。

所以從這一系列的分析下來，在下各月10號的4月營收報告出來後，就可以來對這些項目做對照，

看X值影響的範圍到底有多少，也才有辦法去估出適合的中華電(2412)股價。

至於最近吵的很兇的現金減資問題，網路上已經有很多的討論了，我個人的看法還是跟公司體質比較

有關聯，假如4月營收出來發現X值沒有影響到中華電(2412)的營收與獲利，那幹麻不參加減資，

又或者換句話說，要在意的是公司本質到底值多少錢讓你去買這張股票，當然這前提是要長期觀察，

短期的股價波動這就不是我所能知道的了。但我可以了解到大部分的人想要知道的都是，如果減資

會跌，那當然不要參加，等跌了再來買，但問題是，如果大家都想要跌了在買，那股價還會跌嗎?

或許會吧?!!

最後還是得附註一下: 本文章沒有推薦買賣任何股票，投資都有風險，請注意。

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By Pennyfox